【印聯傳媒網訊】近年來，我國物流發展如此之快，而物流的未來大趨勢是：“在推升中國經濟增長的源動力將從投資轉向消費端主導，互聯網消費的持續滲透和高增長下，圍繞消費品高效、碎片化、個性化的物流將迎來蓬勃發展并持續吸引投資者的目光”。
國內快遞業的投資實質為尋找行業的整合者，而業務量規模與其增速是近1-2年內判斷各標的投資價值的核心指標之一，但這必須建立在一個前提基礎上，即“快遞公司的業務量必須能帶來成本向下的規模優勢，繼而跑贏競爭對手”，我們的這篇報告就是通過對比海內外快遞龍頭公司，從定量的角度證明上述邏輯，以及快遞公司的市值同業務量息息相關。
快遞規模帶來的成本優勢：
據悉，在研究海外成熟市場快遞業巨頭UPS、FedEx與日本雅瑪多的案例后發現，首先快遞公司總體快遞業務量越大，單件快遞的操作成本就越低;同時我們比較了陸運為主的雅瑪多、UPS與FedEx空陸兩板塊的數字后發現，陸運件的規模成本優勢邏輯更強，從而進一步挖掘，得到物流與快遞融合、干線資源共享有助于降本增效的判斷。觀察中國快遞行業，由于行業增長最主要的推力、行業占比最高的品種為電商件，預計未來三至五年內仍將維持的高速增長，而電商件性質決定了行業陸運為主空運為輔的運輸方式，疊加物流快遞融合亦有很強空間，單位成本與單量規模的反向關系應該更加顯著，這也是未來快遞行業加速整合的基石。
海外公司的經驗，市值與單量同向增長：
我們進一步研究美國快遞巨頭的市值時發現，在一個長期的時間維度內，海外上市公司的總體市值與快遞業務量呈現同步增長，同樣，既然我們判斷中國企業的單位成本隨業務單量下降的邏輯更強，那么總體單量也必將對市值產生強烈影響。
單量大邏輯下，長中短三期投資策略：立足于當下的中國快遞市場，我們判斷未來三年的行業業務量大概率仍將維持30%以上復合增速。
1、短期內，考慮借殼上市存在風險：
快遞公司宣布借殼后，對應標的表現基本符合我們之前給出的目標市值(大楊創世550億、鼎泰新材1000億+)的判斷。我們認為不排除未來會有1-2家快遞公司啟動A股上市進程，使得板塊之下標的數量增加至4-5家，那么短期能夠導致公司股價大幅波動的因素很大程度將來自這些快遞企業的過會進程。尤其是在近期A股多家上市公司重大資產重組未能順利過會的背景之下，我們假設了快遞公司最終能否過會的不同局面：我們認為在全體過會、其他快遞公司陸續登陸A股的情景下，行業中期估值向下，長期則由于資本的介入迫使整合戰線拉長;若其中少數幾家過會而另幾家不過，則過會標的估值上行，行業整合邏輯獲得進一步強化。
2、中期內，通達看單量，順豐看盈利+布局：
對于通達系快遞企業，由于網點納入比例的不同使得收入、利潤以及盈利指標不可比，加之單量是衡量其挖掘網絡能力、與上游合作關系等的直觀體現，在判斷通達系快遞企業投資價值時，單量將是首要指標，利潤能力則可適當弱化;對順豐而言，由于其所處的主要子市場為高端商務件市場，則應考察其盈利能力與整體布局。
3、長期看，整合勝出者將擁有巨額利潤彈性：
完成整合、集中度提升的快遞市場可能迎來提價，而規模優勢下的單件成本遞減可使絕大部分的價格提升轉為利潤，為未來的整合勝出者帶來數十億甚至數百億的利潤彈性。
印聯責編：洋洋
本站聲明：本網站除標注來源【印聯傳媒】之外，其余文字圖片均來自網絡，如有侵權，請及時聯系我們，我們將會在第一時間進行刪除！編輯部聯系電話：0755-8268 2722。
關于我們
聯系我們
設為首頁
加入收藏